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真人官网 九游会AG真人官网 九游会AG24电建K1 : 中国电力建设股份有限公司2024年面向专业机构投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:24电建K1 : 中国电力建设股份有限公司2024年面向专业机构投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）信用评级报告
跟踪评级，并根据上市规则 于每一会计年度结束之日起 7个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生
发行人 中国电力建设股份有限公司 本次债项评级结果 AAA 本期债券发行金额不超过 30亿元（含 30亿元），不设置超额配售，期限为 10年，采用固定利率形式，单利按年计息付息，到期一次性偿还本金。本期 发行要素 债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。募集资金拟全部用于生 产性支出，包括偿还债务、补充流动资金、项目建设等。 中诚信国际肯定了中国电力建设股份有限公司（以下简称“中国电建”或“公 司”）在建筑施工领域龙头地位稳固，尤其是在能源电力设计、建设方面具 有突出的竞争优势；新签合同额持续增长、业主结构较优，项目承揽能力极 强；业务多元化程度高，且产业链相关业务可对盈利形成有益补充以及经营 评级观点 获现良好，具备极强的财务弹性等方面的优势。同时中诚信国际也关注到海 外业务占比相对较高，需关注其面临的不确定性；未来仍将有一定规模的投 资支出，债务面临上升压力；权益稳定性有待进一步关注等因素对公司经营 和整体信用状况造成的影响。 正 面 ? 公司在建筑施工领域龙头地位稳固，尤其是在能源电力设计、建设方面具有突出的竞争优势 ? 新签合同额持续增长、业主结构较优，项目承揽能力极强 ? 业务多元化程度高，且产业链相关业务可对盈利形成有益补充 ? 经营获现良好，具备极强的财务弹性 关 注 ? 海外业务面临一定的不确定性 ? 未来仍将有一定规模的投资支出，债务面临上升压力 ? 权益稳定性有待进一步关注
公司前身为中国水利水电建设股份有限公司，由中国水利水电建设集团公司和中国水电工程顾问集团公司于 2009年 11月 30日共同发起设立，持股比例分别为 99%和 1%。2011年在上海证券交易所上市。同年，中国电力建设集团有限公司（以下简称“中电建集团”）重组设立，原股东所持公司全部股份被无偿划转至中电建集团，于 2014年完成股权划转并更为现名。目前，公司核心业务系以工程承包与勘测设计为代表的施工业务，并发展了电力投资与运营、设备制造与租赁等业务作为补充，2022年实现营业总收入 5,726.13亿元。
本期债券发行金额不超过 30亿元（含 30亿元），不设置超额配售，期限为 10年，采用固定利率形式，单利按年计息付息，到期一次性偿还本金。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。
中诚信国际认为，经济稳增长政策基调下，2023年我国建筑业总产值仍保持增长，但增速小幅回调；预计在下游投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长仍将承压；同时，下游客户资金压力加大的背景下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况仍值得关注。
按产值构成来看，房屋建筑业和土木工程建筑业产值占比分别约为 60%和 30%左右。从房建方面来看，当前房地产行业流动性依然承压，市场信心不足等不确定因素影响使得房地产市场复苏进程缓慢，对建筑业需求端贡献度有所弱化。且相关流动性风险进一步传导至建筑行业，加速了弱资质建筑企业出清。2022年 7月以来，“保交楼”、“金融 16条”等房地产利好政策陆续出台，房地产行业政策环境得到阶段性改善，2023年房屋竣工面积实现阶段性增长，但新开工面积增速持续为负，改善幅度有限，行业进入“二次探底”；2023年 8月 31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，此次政策落地能够有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在购房需求释放。
从基础设施建设来看，2022年我国稳增长政策持续发力，专项债发行规模扩大和进度前置，加之适度超前开展的基础设施建设，共同带动基建投资同比大幅增长。2023年，宏观经济政策仍保持宽松取向，但在地方财政压力加大的现实背景下，全年基础设施投资增速同比下降 3.5个百分点，稳增长拉动效果有所弱化。中诚信国际认为，在稳增长和防风险的政策基调下，“一揽子化债政策”或将平稳落地，新增政府投资或有所克制，但在重大水利工程、生态保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。但需要关注的是，在地方政府资金压力加大的背景下，除需关注建筑企业施工项目垫资和回款压力外，还需关注财政弱化、债务负担突出的区域融资环境演变，警惕负面事件引发区域融资环境恶化传导至区域内其他企业，从而导致弱区域内“风险一盘棋”的可能。
整体来看，地产行业景气度低位震荡和政府化债进度对建筑业需求形成一定冲击，2022年和 2023年建筑业总产值增速持续下行。预计在下游投资需求未得到实质改善的前提下，2024年建筑行业增长或仍将承压。同时，房企融资端压力依然较大，加之部分地方政府资金紧张导致建筑企业项目回款压力持续增加，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值情况值得关注。
中诚信国际认为，中国电建在建筑施工领域龙头地位稳固，尤其是在水利水电设计、建设方面具有突出的竞争优势；资质齐备且等级高；新签合同额持续增长，业主结构较优；业务多元化程度高，但国际项目占比较
随着国内水电市场增量放缓，海外市场成为公司业务拓展和扩张的重要方向之一。经过多年发展，公司的国际业务培育了 POWERCHINA、SINOHYDRO、HYDROCHINA、SEPCO3等若干有影响力的品牌，并在境外百余个国家设立了代表处或分支机构，业务规模稳居同行业前列。
近年来公司不断推动国际业务模式创新，积极扩张国别市场，已形成以亚洲、非洲为中心，辐射美洲、大洋洲和东欧等地区的六大区域总部，与国家“一带一路”经济外交战略高度契合。截至 2022年末，公司境外在建项目规模约 4,706.67亿元，2022年形成收入 748.24亿元。同期末，海外合同存量为 2,615.18亿元，占全部合同存量的 17.86%。2023年前三季度和 1~11月，得益于非洲及东南亚等地大项目的拓展，公司境外合同规模分别同比增长 43.19%和 15.68%。
海外业务领域方面，公司以水利、电力建设为核心的“大土木、大建筑”为主，涉及公路、轨道交通、市政、房建、水处理、地热、海工、矿山等领域，业务结构较为多元化。公司主要通过与亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行、中拉产能合作基金等金融机构合作，以提升业务经营的竞争和资金的抗风险能力。在汇率风险控制方面，公司主要通过在项目报价时预提风险准备和使用项目所在国本币进行原材料和劳务采购等方式进行风险规避。
公司亦通过投资拉动施工形式获取项目，拓展了部分 PPP、BOT及其他形式的投融建项目。相关项目大部分以政府付费和可行性缺口补助形式开展，特许经营权项目较少。为进一步防控风险，公司继续加强投资风险识别，首先选择经济较发达、地方财政实力雄厚的地区，并要求业主方提供各种保证措施以防范信用风险。公司在项目回购期实时监控回款情况，并创新回购模式，如将应收 BT回购款转让给金融机构、发行基础设施 Reits产品等，以降低回购风险。目前，公司回购期项目回款基本正常。截至 2022年末，公司对 BT项目的长期应收款为 50.45亿元，
具有投资规模大、建设周期长、涉及领域广、复杂程度高、工期和质量要求严等特点，相比传统施工面临更大的统筹施工挑战、及融资风险、资本支出压力等，随着该类项目逐步进入运营期，项目盈利情况、回款安排及股权退出机制等值得关注。同时，PPP新规的发布，一定程度上将影响公司投资类项目的获取，公司存量 PPP项目的分类整改及后续履约推进情况亦值得关注。
电力投资与运营业务是公司的重要业务之一，所投资项目包括水电、风电、太阳能发电等清洁能源和火电，电源类型较为多元，且具备很强的盈利能力。其中，水电和火电项目分别由各子公司运营，风光新能源项目则集中整合至电建新能源公司。2022年，公司在新能源资源储量和开发建设速度方面保持增长态势，全年新增电力装机 300.30万千瓦。截至 2023年 6月末，公司控股并网装机容量为 2,123.4万千瓦，同比增长 11.06%，其中风电、水电、火电和太阳能发电占比分别为 37.06%、32.29%、16.53%和 13.41%，已构建起以清洁能源为核心的电力运营体系。此外，公司 2022年新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目均突破 1,000万千瓦，具备较多的新能源资源储备，后续仍存在一定规模的投资支出。
此外，绿色砂石业务亦是公司推动产业结构优化的重要延伸之一。公司近年来加大在砂石骨料资源方面的投入，逐步打造“中国电建绿色砂石”品牌。2022年以来，公司获取的绿色砂石资源储量快速增长，截至 2023年 6月末，公司已获取相关采矿权 23个，资源总储量为 89.54亿吨，设计年产能为 4.9亿吨/年，总投资规模为 1,074.04亿元，已提前实现“十四五”规划目标。
中诚信国际认为，电力投资运营业务和绿色砂石投资开发业务的培育，有助于公司提升产业链资源整合能力和资产经营能力，对公司盈利形成有益补充；但相关业务仍需要一定金额的资金投入，后续投资压力和运营情况亦值得关注。
中诚信国际认为，业务结构较好使得公司施工板块毛利率高于行业其他企业；2022年受地产子公司出表等影响，资产规模有所下降；利润持续积累，叠加A股股票增发成功，股本有所增长；少数股东权益占比较高，权益稳定性有待关注；债务规模较高，且未来仍面临一定的投资支出；经营获现能力良好且融资渠道畅通，偿债能力极强。
公司货币资金较为充裕，两金压力相对可控，增发股票及利润积累等因素使得资本实力进一步增强，但权益稳定性有待关注；整体保持了较优的盈利能力和良好的经营获现能力，总资本化比率偏高，债务规模有待压降。
2022年，受房地产板块置出影响，年末存货和其他应收款余额明显减少，导致总资产规模和流动资产占比有所下降。2023年 9月末，随着业务规模扩张，公司资产规模有所增长。一方面，传统施工业务体量增加带动两金规模扩大；另一方面，随着控股 PPP、BOT等投融建类项目工程进
益工具投资等科目余额大幅增长，以非流动资产为主的资产结构符合公司业务特点。2022年末，公司增发股票 20.80亿股，总股本增至 172.26亿元，加之未分配利润持续积累，资本实力进一步增强。但同时，随着公司对投资类项目投资力度增加，并表的少数股东权益大幅增长，一定程度上影响了公司权益稳定性。整体来看，公司资产质量尚可，两金压力相对可控。
公司负债主要由预收账款和应付账款等经营性负债构成，近年来持续增长的业务量使得预收工程款、设计费以及应付上游供应商款项维持在高位，截至 2023年 9月末预收款项（含合同负债）和应付账款占流动负债的比重合计为 60.48%。同时，公司有息债务规模较大，且随着投资规模扩大而持续增长。总资本化比率偏高，债务规模有待进一步压降。
点。以经营性业务利润为主的利润结构较优，以政府补助为主的其他收益以及对华刚矿业等联营公司投资收益的增长，对利润总额形成有益补充。同时，与应收账款、其他应收款、长期应收款和在建工程等相关的减值损失对利润造成了一定侵蚀。2023年前三季度，公司减值计提政策保持平稳，减值规模同比小幅下降，公司利润总额同比增长 1.37%，仍保持了较优的盈利能力。
公司经营获现能力良好，近年来经营活动净现金流保持持续净流入态势。2023年前三季度，受季节性因素及地方政府专项债发行节奏放缓等因素影响，公司收现比有所下降，经营性净现金流缺口同比扩大。投资活动方面，2023年公司加大对投资性项目的支出力度，资本支出规模有所扩大。较大的资金需求下，筹资性现金流净流入规模大幅增加。整体来看，公司外部融资渠道较为通畅，可为公司经营和投资支出提供资金支持。
益工具投资等科目余额大幅增长，以非流动资产为主的资产结构符合公司业务特点。2022年末，公司增发股票 20.80亿股，总股本增至 172.26亿元，加之未分配利润持续积累，资本实力进一步增强。但同时，随着公司对投资类项目投资力度增加，并表的少数股东权益大幅增长，一定程度上影响了公司权益稳定性。整体来看，公司资产质量尚可，两金压力相对可控。
公司负债主要由预收账款和应付账款等经营性负债构成，近年来持续增长的业务量使得预收工程款、设计费以及应付上游供应商款项维持在高位，截至 2023年 9月末预收款项（含合同负债）和应付账款占流动负债的比重合计为 60.48%。同时，公司有息债务规模较大，且随着投资规模扩大而持续增长。总资本化比率偏高，债务规模有待进一步压降。
点。以经营性业务利润为主的利润结构较优，以政府补助为主的其他收益以及对华刚矿业等联营公司投资收益的增长，对利润总额形成有益补充。同时，与应收账款、其他应收款、长期应收款和在建工程等相关的减值损失对利润造成了一定侵蚀。2023年前三季度，公司减值计提政策保持平稳，减值规模同比小幅下降，公司利润总额同比增长 1.37%，仍保持了较优的盈利能力。
公司经营获现能力良好，近年来经营活动净现金流保持持续净流入态势。2023年前三季度，受季节性因素及地方政府专项债发行节奏放缓等因素影响，公司收现比有所下降，经营性净现金流缺口同比扩大。投资活动方面，2023年公司加大对投资性项目的支出力度，资本支出规模有所扩大。较大的资金需求下，筹资性现金流净流入规模大幅增加。整体来看，公司外部融资渠道较为通畅，可为公司经营和投资支出提供资金支持。
截至 2023年 9月末，公司合并范围内债务以中长期债务为主，短期债务占比为 22.41%，期限结构与项目周期较为匹配。公司账面货币资金较为充裕，受限比例较低，可对短期债务形成良好覆盖。公司实行资金归集制度，下属子公司资金每日归集至公司控股的中国电建集团财务有限责任公司。同时，公司具备较为充裕的外部授信，截至 2022年末合并口径获得的综合授信额度为15,001.27亿元，尚未使用授信额度 7,937.60亿元。整体来看，公司流动性来源充足，偿债能力极强。
截至 2023年 9月末，公司合并范围内债务以中长期债务为主，短期债务占比为 22.41%，期限结构与项目周期较为匹配。公司账面货币资金较为充裕，受限比例较低，可对短期债务形成良好覆盖。公司实行资金归集制度，下属子公司资金每日归集至公司控股的中国电建集团财务有限责任公司。同时，公司具备较为充裕的外部授信，截至 2022年末合并口径获得的综合授信额度为15,001.27亿元，尚未使用授信额度 7,937.60亿元。整体来看，公司流动性来源充足，偿债能力极强。
附一：中国电力建设股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2023年 9 月末） 注：由于控股股东持续以集中竞价交易方式增持公司 A股股份，截至 2023年 12月 31日，控股股东中国电力建设集团有限公司对公司的持股比 例变为 53.05%。 资料来源：公司提供
